2019年10月11日下午，成人直播-成人直播室 2019级商业分析硕士班和慕名前来的北大同学们齐聚成人直播2号楼214教室，共同参加由BA班学术沙龙委员会举办的“财富管理和智能投顾”主题沙龙活动，本次邀请到的嘉宾是成人直播 副院长、金融系教授金李老师。

金李老师提出：在中国，财富管理方兴未艾，而使用大数据来帮助财富管理更是一片蓝海，现在只是刚刚擦破表层，将来需要一批既懂技术又懂业务的人才来开拓这个市场。对于我们而言这还是一个大有可为的市场。

在智能投顾这一领域，财富管理还是一个比较新的方向，在国外国内也才开始十年左右，例如国内摩羯智投、蓝海智投、理财魔方、AI投。智能投顾就溯源来说是来自于国外，特别是美国的robo adviser，大约十年以前，这些公司主要始于成熟市场的长期的财富管理的经验、千变万化的财富。

财富管理解决的是配置的问题，金李老师首先对财富金字塔中的不同人群的投资方式进行了介绍：金字塔顶端的人群一般是家族基金会以及私人银行，中层包括贵宾柜台，金字塔客户，商业银行，第三方财富管理机构，（诺亚财富），底层大多是在诸如余额宝之类的产品，目前的互联网金融较多的是服务中低人群，国内提到的智能投顾主要是为了服务中低层人群，在中低层客户中（比如收入不超过一百万），因为规模比较大，所有有着极大的财富管理空间，传统是使用人工进行财富管理，但是人工的费用是非常高额的，所以主要集中在头部，少数渗透到中部，极少数可以下沉到长尾人群，但是实际上长尾人群的规模巨大，所以过去在成熟市场之中，占整个财富规模一半的市场其实都很难被覆盖到。最初从西方兴起的智能投顾的作为一个可以覆盖中低端人群，因为用机器人替代人可以极大地降低人工成本，使得财富管理可以覆盖从高端到低端的全部人群。

在最初的时候智能投顾实现的功能十分简单，最基本的功能是两个：一个是帮助降低税收，在美国，购买资产的类型，甚至买卖时间都会对税有所影响，所以这是一个非常复杂的问题，使用人工来实现非常的复杂，在这个时候如果可以引入机器，那么就十分具有价值；另外一个功能是同退休计划相关，为了避免在年轻时候的过量消费，导致退休以后的一些社会问题与个人问题，量入为出。但是在成熟市场中，美国政府为了鼓励老百姓对于养老以后的规划，减轻社会负担，所以存在着一些的税收优惠，同时这些税收优惠也存在有一定的额度，因而对于如何协调优惠账户以及其他账户中的资产也成为了一项十分重要的工作，这个工作也是一个十分的复杂的工作，有着巨大的算力问题，靠人工，高端财富管理师等都不适合。因而必须要靠机器，这就是最初在国外诞生智能投顾的动因。

但是在今天的中国，这些动因并不存在。过去有一些人希望可以直接将国外的智能投顾的方法直接带到国内，最终都是并不适合，并没办法像暴雪的游戏一样可以"plug and play"，因为之前提到的两个动因在国内并不存在，因为没有各式各样的可以个人税收优惠的政策，因而在美国对于减少交税导致的比较大算力，进而使用机器来实现这一过程的动因，在中国并不需要，所以国内的第一批的智能投顾没有真正地解决投资者需要解决的问题。

智能投顾实际上可以解决以及需要解决的内容是浩如烟海，现代金融理论同中国投资需求可以结合的点非常多。因为中国的老百姓的财富管理的问题是第一代的问题，是刚刚出现的问题，再往上数三十年可能并没有太多的财富需要管理，随着经济的发展，越来越多的人有了许多的财富，这才有了财富管理的需求。

目前主要的投资方式包括了银行定期账户，活期存款，收入更高的人群为了获得更多的收入，所以会开始购买一定的大额的信托产品，股票，以及炒房，在过去的十年时间内，炒房在中国创造了一大批的富裕的中产阶级，但是因为许多政策上的限制，房地产作为投资产品开始面临巨大的风险。

许多的老百姓都存在有投资的需求，但是股票市场的波动性过大，债券市场也出现过暴雷，“土豪死于房地产，中产死于信托，草根死于P2P”。

接着，金李教授从理论出发，先为我们讲述了资产分割理论，从风险波动性以及收益两个维度，一般的正常人都是偏好高收益低风险，讲述了各种资产之间的组合（19：33~），新的资管新规帮忙确定无风险资产的利率，打破刚兑。

在此之上，金李老师还加入了与实际结合更为紧密的情况，即在持有了非交易的特殊资产，以及人力资本因素以后，对于资产选择的影响。

在讲完理论上的情景以后，金李老师指出，事实并非理论那般完美。加上了这些的各类流通资产，以及非交易的特殊资产和人力资本以后，考虑到各种资产的收益率之间，风险，相关性之间随时都会发生变化，这导致了问题的复杂度极高。在传统的方式之中，采用的方法类似于经验主义，数据大多来自于拍脑袋的方法，缺乏比较科学的方法。实际上目前的财富管理企业中，一名财富管理师需要覆盖许多的客户，因而很难及时根据各类情况变化来实时的建议。在未来如果可以通过软件等的方式来实现，那么就可以更加轻易的实现实时的修改财富管理方案。

同时金李教授强调了人的因素在财富管理中的重要性，虽然在智能投顾中，技术起到了很大的作用，但是技术终究是需要和人结合，尤其是对于一些高端客户，因为许多情况下之选择投资顾问的原因在于信任，而信任只会是建立在人与人之间，机器没办法实现对客户情感的管理，所以不可能只靠技术实现智能投顾。所以人与技术的结合才是智能投顾的未来。

Q&A环节：

Q:现在的互联网公司中已经出现了比较明显的巨头，例如阿里与腾讯，是否阿里以及腾讯的体量决定了其他的中小型公司很难发展的很好？

A：在互联网时代，因为互联网公司的边际成本较低，几乎为零，所以主要的成本在于固定成本，这样才出现了赢者通吃的情况，各个互联网公司之间才会出现烧钱大战。其实即使是在传统的制造业也存在这样的情况，在前互联网时代中也有类似的行业，边际成本极低，主要投入来自于固定成本，比如芯片行业，而正是边际成本极低的行业才比较容易产生巨头。这些边际成本比较低的行业比较容易产生巨头，但是并非所有的巨头都可以持续下去，因为大型的企业也会遇到各种各样的问题，进而效率可能出现下降。所以巨头并不能够一直的占据着各种优势。

Q：互联网金融回事互联网公司未来的增长点吗？以及互联网金融的差异，或者核心壁垒在于什么？

A:互联网已经进入了下半场，场景已经开始成为了核心。而金融实际上就已经提供了许多的场景，交易本身就是一个浅层次的场景，而财富管理其实也是一个比较深层次的场景，会更为深度地影响到客户。所以互联网金融可以成为互联网公司的一个增长点。以美国的一些企业为例，一方面有的公司的确会被收购，但是另外一方面，也有许多的智能投顾企业依旧独立存在。在中国，财富管理时代，最核心的，以及不能够规模化的是对于人的深刻理解，因为财富管理师能够服务的顾客是有限的，服务过多的客户会导致体验的下降。