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第67期 新冠疫情对经济和金融的影响

唐遥


     一、疫情对GDP和物价的影响

从历史经验来看,无论是2003年的严重急性呼吸道综合症疫情(以下简称“非典疫情”)或者是别的国家的类似疫情,长期中对经济没有太大影响。原因是疫情不会改变长期的经济需求,也不改变供给的能力,因此中国高质量增长的趋势不会改变,长期通货膨胀也会保持稳定。

    短期内,中国的GDP在2020年一二季度面临冲击。笔者的估算表明,如果新型冠状病毒引起的疫情(以下简称“新冠疫情”)发展过程类似非典疫情,即对经济的影响主要集中在疫情爆发的当季,则预计2020年全年的GDP增速为5.4%左右,四个季度的同比增速分别为4.1%,5.1%,6.5%,和6.0%。根据非典疫情的经验,受疫情影响大的行业预计是是农林牧渔,交通运输、仓储和邮政业,住宿和餐饮业和其他服务业,这4个行业在2003年2季度增速降幅分别为52%,75%,35%和20%。如果疫情的影响显著延续到第二季度,全年经济增速可能低至4.8%。

疫情对短期的通胀会有一定结构性的影响。一方面疫情相关的物流和人流管制会抬高流通成本,医药、医疗等物资需求上升快,带来一定的通胀压力,另一方面社会消费整体上受到疫情抑制。因此短期内物价可能出现结构性的变化,不同的类别有涨有跌。考虑到2019年,除去食品和能源价格的核心通胀率,无论是以CPI还是PPI衡量,增速都是在下行通道中,因此在供给逐步恢复后,整体的通胀压力不大。


    二、实体经济风险点:小微企业

目前迫切需要避免大量的小微企业节后出现现金流的断裂,陷入流动性的危机。现在我们国家53%左右的产值是来自第三产业即服务业,40%左右来自第二产业,还有7%左右来自第一产业即农业。各个行业中都有很多的小微企业,尤其是农业和服务业部门。例如,餐饮等各种生活服务业以小微企业为主,预期中的春节消费旺季受到了疫情影响,这些企业的现金流遭受了很大的打击,同时前期备的库存难以消化。由于小微企业获得信贷的能力远弱于大中型企业,如果现金流不能较快恢复,企业很可能无法正常运营。

如果大量的小微企业无法正常经营,则会引起一定量的失业,把短期冲击转化成比较持续性的需求的压力。由于劳动者失业之后需要一段时间才能再就业,失业期间需求下降,就会拖累后面二三季度的需求。

对小微企业的支持措施应该以降税减费为主,信贷宽松为辅。大量的小微企业由于缺乏抵押品或者低成本的增信手段,很难从银行贷到款,导致银行信贷宽松的普惠性较弱。同时,由于正常运营的企业均需缴纳增值税、所得税以及社保,从临时税费减免的角度去进行支持,更为直接和普惠。税费减免措施应和就业挂钩,比如企业达到了一定的就业方面的指标,才能获得在税务方面有一定的优惠。此类措施可以有效的普遍的帮助企业降低成本,短期内降低运营成本,稳定就业以及总需求。

除了鼓励和引导商业银行加大对小微企业的信贷支持力度以外,也可以考虑加大政策性银行应急贷款的规模,通过便捷、快速的方式支持到受疫情影响的小微企业。


    三、对金融的影响:股市 、汇市、企业负债、居民贷款

由于中国高质量增长和资本市场改革的长期趋势不变,加上A股估值在合理区间内,A股出现大幅持续下跌的风险不大。在春节A股市场休市期间,新加坡和香港的股市连续交易了三个交易日,新加坡市场的富时中国A50指数期货、香港市场的离岸A50指数ETF和沪深300指数ETF的跌幅都在7%到8%左右。到2月3日A股市场恢复交易时,外围市场的信息和国内的信息都在连续性地释放,市场参与者对信息和风险的观察已经持续了十余天,A股在节后第一个交易日大幅下跌,是风险释放的表现。此后A股持续反弹,市场情绪大体稳定,有望在近期的波动中较快达到短期均衡。

由于新冠疫情的影响,金融市场对中国的经济前景存在一定的悲观情绪,因此人民币的汇率承受了一定的贬值压力。人民币汇率短期内出现了一定的贬值,是很正常的市场反应。如果外汇市场出现较强的羊群效应、市场情绪过度悲观的话,会出现汇率超调,预计中国人民银行会通过逆周期因子、在香港发行央行票据等手段调节汇率。在长期中,由于中国人民银行坚定地执行稳健的货币政策,人民币的币值有充分的保证,因此在中长期内人民币汇率大概率不会出现大幅的贬值,而是在合理范围内波动。

新冠疫情预计对部分大中型企业的现金流也有影响,因此债市和其他债务的违约风险会有所上升。自2018年到2019年,在去杠杆的环境下经济下行导致了较多的债券和其他债务违约。虽然中美一阶段贸易协议缓解了外部环境的压力,新冠疫情对一季度的经济会有显著的影响,因此需要注意防范企业的债务违约风险。除了上述受新冠疫情影响大的4个行业,由于出口订单的完成受到影响,制造业也是违约风险升高的行业。

居民的还贷能力也会受到新冠疫情的影响。自2016年以来,居民住房贷款余额上升较快,尤其三、四线城市的房市热度上升更大,其居民在经济下行时还贷的压力还没有经受过周期的真正考验。随着消费金融的发展,更多信用评分不高的居民可以获得消费贷,但这部分居民的还贷能力相对较差、贷款利息偏高,如果就业收入下降,违约概率会上升。因此有必要关注和分析居民的还贷能力,并制定应对预案。