唐遥
美国股市三大股指在2020年2月中旬创下历史新高，最近两周在新冠疫情、原油价格战等因素的影响下持续下跌，包括出现两次熔断。到上周四三大股指累计下跌在25%左右，进入了技术性的熊市，随后在周五出现一个9%的大幅度反弹。
一、美股为什么跌
美国出现股灾根本上是因为各种负面消息的叠加，下跌的速度部分是由于市场参与者恐慌性的反应。具体的负面因素包括：1.美股估值处于历史高位，积累了高风险。2.经济衰退概率大大上升，市场参与者开始意识到疫情带来的巨大不确定性，对上市公司的预期利润感到悲观。3.ETF基金和量化交易的兴起放大了下跌时的共振，抛售时出现踩踏。4.此前部分上市公司低成本发债然后回购本公司股票的来拉高股价，这一财务套路在目前的环境下无法维持。5.沙特在原油市场上发起价格战，加剧了美国的经济和金融风险。
美股的股票价格下跌可能还没有见底。美股历史上的10大股灾中个，标普500指数最小的跌幅为27%，而最近两次股灾（2000年科技股泡沫破裂及2008年金融危机）中的跌幅分别达到51%和58%。如果美国的疫情进一步加速爆发，美国股市很可能会继续下跌。
二、对中国有什么影响
美国股灾预示着美国大概率进入衰退，降低对中国出口的需求。美国1970年代以来的5次股灾，有4次都伴随着经济衰退。自2019年以来美国的投资一直偏弱，最近石油价格战的爆发进一步拉低了能源行业投资意愿。目前美国增长的主要动力来自消费，疫情爆发后一旦消费快速下行，美国很快就会发生经济衰退。
疫情对宏观经济的冲击较为特殊，同时减少了供给和需求，因此可能造成更深的产出下降。未来衰退的深度大概率高于2000年的小型衰退，是否接近2008年的冲击力度取决于美国的疫情发展。由于美国经济中服务业的比重达到近80%（中国为54%），长期采取不同程度的隔离措施会对美国经济产生比对中国经济更大的冲击。
美国股灾会通过金融市场的共振影响中国。虽然到目前为止中国A股市场表现了较好的韧劲，但是由于情绪的共振以及资金通过沪港通、深港通等渠道的连通，不排除美股进一步下跌影响中国A股的走势，降低居民的金融财富、抑制消费。美联储推出货币宽松政策会导致市场流动性大大增加，部分热钱可能流入中国市场进行套利和投机交易，放大中国市场的波动。
中美贸易问题延续阶段性缓和的局面。据彭博社披露，在阁员讨论是否禁止有欧洲旅行史的人去往美国时，负责经济事务库德罗和姆努钦均以这一措施有巨大的经济成本为由表示反对。因此在各种限制旅行和集会措施后，美国的经济官员的精力首先会放在稳定美国经济上。
三、中国如何应对
有效收集和分析美国及其他主要国家的经济和疫情数据。1.由于季度GDP的数据发布较为滞后，需要密切观察和分析3月及之后的就业、PMI等月度宏观数据；系统性地向出口企业了解美国企业就2020年冬季之节日销售旺季进行采购的意愿；作为补充跟踪一些非常规的高频数据，如民航客货班次安排，卫星收集的大气污染排放数据，等等。2.对美国采取的各种隔离和防疫措施进行密切跟踪，发动驻外领事馆人员及留学生及学者联谊会的力量，了解主要国家各地防疫情况的一手咨询；对疫情防控措施进行量化分析，推算疫情持续时间和相应的GDP损失。3.持续关注国际收支项目下的各种资金流动，注视热钱流动的方向和规模。
综合运用各种政策稳定和扩大内需。明确“稳就业”作为稳定和扩大内需的第一抓手，坚持做好受疫情影响大的人群的就业工作。通过多种措施稳定企业生产和用工，1.适当扩大2020年的赤字规模，发挥财政政策覆盖面广的特点，用准、用好、和用活减税降费的政策，降低企业的成本和负担；2.普惠和定向的货币政策发挥辅助作用，降低企业的融资成本和现金流断裂的风险；3.在新证券法的框架下做好债券发行，扩大民营企业的债券融资规模；4.稳定股市，使市场产生向好的预期，通过财富效应稳定消费，打击游资对个别板块过度炒作，避免出现快上快下、破坏性的股市“疯牛”。5.坚决在房地产市场执行现有“稳地价、稳房价、稳预期”的政策，一方面避免房价快速下跌引起居民财富缩水，另一方面避免炒房投机行为挤出消费并带来金融风险。
对经济增长率目标弹性化处理。从绝对的增速的角度来看，疫情肯定是拉低中国未来一两年的增速。然而目前疫情已经呈现全球扩散的态势，由于我国在防疫方面具有巨大的体制优势，疫情对西方发达国家的影响很可能要显著大于对中国的影响。只要能实现稳定的中高速增长，在几年后中国在世界上的政治经济影响力必然再上一个台阶，过度强调短期增长率反而可能带来长期的副作用。
抓紧推进十九届四中全会提出的建设国家治理体系的相关工作，进一步扩大开放，提高经济增长的质量。疫情对中国的各方面制度是一次大考，针对暴露的问题要趁热打铁，进一步提高各领域的治理水平。在经济面临压力的时候，更要引导各方面凝聚共识，以大局为重、克服地方和部门利益，推动进一步的对外开放。
加强国际合作，推广疫情防控的中国经验，大力组织好防疫物资的生产和出口。在疫情全球扩散的趋势下，全球各国休戚与共。帮助其他国家战胜疫情，一方面能进一步提升我国作为负责任的大国的形象，另一方面也能减小海外疫情对中国经济的冲击。
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